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September 23 重听老歌由于家里的电脑音箱已经有些失聪，昨天去电脑市场搬回了个新的，牌子和以前一样-漫步者，只是版本升高了，变成三代的。
为了试音，在家里翻箱倒柜的找出了一个CD（CD或者盘片的管理上我向来没有收拾，家里大大小小的柜子里摆的都是有名无名的盘片） 。
这个CD是我刚工作的第一年在小区边上的音像店的，蔡国权2001年的夕阳细雨，算是我买的为数不多的正版CD之一。
听着听着，忽然进入一种莫名的情绪中，心情随着乐曲的起伏而变化......
不装饰你的梦
词 郑国江
曲 蔡国权
愿意心痛苦 不装饰你的梦
别再将我心 反复的戏弄
宁愿我携着忧愁归去
像刚消失那阵风
别再上我心 它伤那么重
像块冰碎开 它显得太空洞
狂热与天真早消失了
在愁愁得岁月中
谁愿意一颗心永落空
谁愿意只装饰你的梦
宁任我的心在长期地痛
亦不想给你抚弄
让每声叹息 消失于你的梦
让每点笑声 响于你的梦
曾为你献出点点真爱
在空气内流动
March 21 五随三伏天，禪院的草地枯黃了一大片。
「快撒點草種子吧！好難看哪！」小和尚說。 「等天涼了。」師父揮揮手：「隨時！」
中秋，師父買了一包草籽，叫小和尚去播種。
秋風起，草籽邊撒、邊飄。
「不好了！好多種子都被吹飛了。」小和尚喊。
「沒關係，吹走的多半是空的，撒下去也發不了芽。」
師父說：「隨性！」
撒完種子，跟著就飛來幾隻小鳥啄食。
﹃ 要命了！種子都被鳥吃了！ ﹄小和尚急得跳腳。
﹃ 沒關係！種子多，吃不完！ ﹄
師父說： ﹃ 隨遇! ﹄
半夜一陣驟雨，小和尚早晨衝進禪房:
﹃師父！这下真完了！好多草籽被雨沖走了！ ﹄
﹃沖到哪兒，就在哪兒發！ ﹄
師父說： ﹃隨緣！ ﹄
一個星期過去。
原本光禿的地面，居然長出許多青翠的草苗。
一些原來沒播種的角落，也泛出了綠意。
小和尚高興得直拍手。
師父點頭：「隨喜！」
隨不是跟隨，是順其自然，
不怨懟、不躁進、不過度、不強求。
隨不是隨便，是把握機緣，
不悲觀、不刻板、不慌亂、不忘形。
五隨總括就是珍惜一切，輕鬆隨性過生活吧！
March 19 以财务估值模型指导公司市值管理全流通改革是完善中国资本市场价值发现和资源配置功能的重要举措。随着改革的完成和各类非流通股份逐渐获得流通权利，股票价格对于控股股东的意义再也不是 一种纸面黄金，股票的任何波动都直接意味着股东财富的增加或者损失，市值第一次真正成为连接企业所有者和公司管理层的纽带，股东价值最大化也第一次真正在 机制上成为企业管理层努力的目标。同时，上市公司的股权激励计划、国资委对国有资产管理方式的转换以及全流通后企业价值长期低估可能造成的并购压力等都使 市值管理作为一个新的课题凸现在公司管理层面前。 其实，对自身价值的管理一直就应该是企业决策的出发点，企业的发展战略、融资策略、资本运作、投资选择等等都应该以企业价值最大化为最终目标。只不过对于 上市公司来说，资本市场已经从企业外部为其价值树立了一个显著的标杆，那就是市值。市值反映了所有投资者对上市公司股权价值的判断，是市场中无数的投资者 本着各自不同的投资策略和对公司前景的预期而综合形成的结果，反映了市场对企业未来收益和风险的估计。对上市公司的市值管理，当前的普遍观点是通过更为高 效的投资者关系管理，包括更为透明的信息披露等方式引导市场价值更合理的反映企业的真实价值。然而什么又是企业的真实价值呢？事实上，根本就不存在所谓绝 对的企业真实价值，真实存在的只是市场上投资者对于企业价值的判断和企业内部对于自身价值的判断。因此，上述说法应该做出修正，所谓市值管理其实就是对上 述两种判断之间偏差的处理。 在这个逻辑下，我们可以将市值管理分为两个大的方面。首先是由内而外的市值管理，即以企业内部对自身价值的判断去引导投资者的价值判断。一般来说，企业内 部拥有对自身财务状况和未来发展规划更为完全和准确的信息，而外界投资者可能会由于种种原因无法充分发现企业的内在价值，或者由于一些错误信息的误导而低 估或者高估企业价值，这时通过及时准确的信息披露以及与投资者的充分沟通可以引导其估值水平趋于合理。其次是由外而内的市值管理，即通过外界投资者对企业 价值的判断寻找企业价值的改善之道。投资者中包含很多行业、财务、资本运作的专家，这类投资者更是众多投资者中的领头羊。股价作为一个多方面信息综合作用 的结果，它汇聚了各种投资者对企业的认识和判断。通过对公司市值的跟踪以及与各类专业投资者的沟通通常可以促进企业更全面的自我认识，挖掘出潜在的企业价 值改进手段，包括对企业未来的投资项目进行修正或者重新论证、改善企业当期的财务结构、对企业的不同业务单元进行分拆或者出售以促进企业总价值的提升等 等。 我们讨论了上市公司市值管理的主体框架，但这些还都只停留在理论阶段，要使上述市值管理真正具有实践操作性还必须具备一个基本前提，那就是企业管理层和外 界投资者必须拥有可以对企业价值进行沟通的平台，也就是说双方都必须使用可以被对方理解和认可的价值语言。由于专业投资者一般都具备企业估值方面的基础知 识，而市值管理的主体又是企业，因此企业市值管理的前提条件更重要的是企业内部必须有能力按照科学的方法对自身的价值做出判断。不理解企业价值的涵义，不 理解自身创造价值的内在逻辑，不理解哪些因素可以在哪些方面影响企业的价值，当然无法评判公司市值的合理性，无法引导投资者的判断，寻求企业价值的改善之 道当然更是空中楼阁了。 企业要具有真正的市值管理能力，而不是仅限于一个花哨的概念，财务估值模型的运用是这其中的核心环节。这是一种在西方众多企业中早已广泛使用的用于市值管 理、预算规划、财务分析等方面的通用工具，也广泛运用于各类专业投资者的估值分析中。它既不神秘莫测，也并非哪一方的独断专利，其核心思想就是在科学价值 评价方法的指导下，对企业的财务状况、经营绩效、预算规划、资本运作等重要方面进行系统建模，使企业的管理层能清晰的了解企业的价值构成、历史经营的价值 绩效、特定发展规划下的企业价值走向、重大经营举措所带来的价值影响以及这种影响产生的具体动因等。 企业通过财务估值模型既可以对自身的价值做出合理判断，同时也可以理解资本市场上企业估值水平背后的终极原因，找出二者差异的根源并及时采取针对性措施。 同时，合理科学的财务估值模型还可以使管理层对公司金融的认识从概念化上升到数字化，从分割化上升到系统化，所有企业重大经营决策都可以在价值最大化原则 下进行系统分析和统筹考虑，而在财务估值模型基础上进行的企业价值定期诊断，更可以使管理层及时发现价值创造中的各种不和谐因素，保证企业在健康的轨道上 持续发展。 总之，随着国内企业发展进程的演进以及资本市场对企业影响的增强，以公司金融理论为指导的、以财务估值模型为核心的、以企业市值最大化为目标的资本市场格局必将形成。系统化、定量化的价值分析都将是上市公司市值管理走向深入的必由之路。 本篇发表于《中国证券报》，发表名称为《市值管理前提在于企业能自我定价》 企业估值系列之八：天下没有免费的资金--载自赵冰的blog在投资中，我们每天都会遇到各种各样的成本，只有当收入能够补
偿这些成本的时候，才开始产生收益，换句话说，投资才开始创造价值。在企业的损益表中，会计人员为我们列示了从收入到利润所应扣减的所有费用，但投资的全
部成本其实还不仅于此，还有一项隐性成本虽然不在财务报表中列示但却实实在在的发生着，那就是我们所投入资金的成本，称为资本成本。和其他成本的性质一
样，如果投资收益不能弥补资本成本，这项投资同样也没有价值。
其实，在真实的投资中，每个人都无时无刻、自觉或者不自觉的考虑着自己的资金成本，尽管它并没有以实物的形态出现。例如，当人们决定把资金投入资本市场的 时候，首先想到的是自己放弃了存款利息。所以投资至少应该带来高于利率的回报，否则就将得不偿失。这就是一种资金成本，但全部成本还远远不止这些。还记得 资本市场中那句著名的话吗，“股市有风险，入市需谨慎”，告诫投资者投入的资金并不必然就能获得收益，你可能会如愿以偿，也可能血本无归，所有的投资者都 或多或少体验过那种撕心裂肺的煎熬。所以除了你放弃的绝对保障收益以外，你的资金还承担着一定的损失风险，这同样也是一种资金成本，因为你必然要为你付出 的焦虑要求相应的回报。 总之，资金成本就是你认为可以为本次投资接受的最低收益水平，这个水平体现了你对所承担的投资风险以及损失的机会成本的判断，只有投资收益高于这一水平时 对你来说投资才是有意义的。当无数的出资人对市场上的投资进行出价时，就形成了该项投资在市场上普遍的或者说均衡的资本成本水平。 总体来讲，资本成本主要可以分解为两个部分，无风险的资金回报和相对于无风险投资所承担的风险水平。前者很容易理解，也比较容易找到参照，在众多的资本收 益中，国债作为以国家信用为担保的投资方式风险最低，因此一般都使用长期国债的实际收益率来衡量无风险收益水平。以下我们将说明股票投资相对于国债投资所 承担额外风险的经济涵义以及具体的衡量方式。 对于每一项投资，我们都会有一个预期的回报水平，但对于能否真正拥有这一收益我们并没有什么确切的把握，真实的回报可能高于这一水平，也可能远远低于这一 水平，这正是我们苦恼的原因，其实也是风险的经济内涵，风险就来自于这种投资收益的波动。对于股票市场，无论是从历史来看，还是从国外来看，其收益率尤其 是长期收益率都是高于国债、以及公司债券的。但为什么资金并没有为这一高回报所吸引而全部倾注于股票市场呢。原因也不言而喻，股票市场具有比其他市场更高 的风险水平，这种风险就来自于股票市场收益相比于其他资本收益的更剧烈波动。 对于股票投资的相对风险，又可以分解为两个要素，一个是股票市场的整体风险。这是整个市场的系统风险，只要投资于股票市场，你就必须首先承担这一水平的风 险，它不会因为你选择不同的公司或者投资组合而发生改变。也就是说，一旦你选择了把鸡蛋放在篮子里，你就要承担篮子这种容器的平均风险，这和你选择哪个篮 子没有关系。股票市场的系统风险由整个经济环境、资本市场在这个经济体系中的地位、作用、经济体系内人们的风险偏好等等因素共同决定。股票市场的系统风险 与国债投资收益之间的差额就是人们投资于股票所要求的相对于无风险收益的额外收益，也称为资本市场风险溢价。 具体到每一项投资，它只是资本市场平均收益和总体波动的一个组成部分，它的风险可能大于市场的系统风险，也可能相反。这取决于投资的行业、公司等微观特 征。这就是股票投资相对风险的另一个要素，即单个股票的收益相对于整个股票市场平均收益的波动水平，称为单个股票的风险系数，即人们常说的β。当公司股票 的β系数大于1时说明该投资承担的风险高于市场平均，反正亦然。例如，对于那些运行平稳、受经济周期影响较小的企业，它们的β系数一般都小于1，这类投资 的相对风险较小。以上就是资本成本的三个决定要素，举例而言，如果无风险利率为3％，资本市场的系统风险为8％，而单个股票的β系数为1.2，则如果你买 入这支股票，你的资金成本就包括需要对无风险收益进行补偿的3％，加上资本市场应该支付的风险溢价5％并对单个股票风险系数的调整，共6％，合计为9％。 当然，对于未来的风险，谁都没有先知先觉的能力，更没有什么高科技的手段能对这些参数进行准确的预测，这或许也是资本市场的魅力所在吧。现实操作中一般通 过历史交易数据的统计分析对这些风险参数进行估计，但这也仅仅是一种估计。对于一般的投资者来说，理解资本成本的经济涵义可能更为重要。这意味着对于每一 项投资你都必须意识到你还承担着一定的资本成本，所以在投资之初首先要判断和确定资本成本的合理区间，只有当你的预期收益水平高于资本成本时，该项投资才 有价值。同时，资本成本并不是一成不变的，它取决于投资所承担的风险水平，所以低收益并不一定意味着低价值，这取决于你是不是同时承担着较低的风险。价值 总是收益和风险匹配后的结果，而这才是投资决策的终极依据。 本篇发表于《中国证券报》 企业估值系列之七：自由的现金才是真正的回报--载自赵冰的blog投资的目的毫无疑问是要获取回报，但对于投资人而言，真正的回报是什么呢？是损益表上的净利润，还是资产负债表上股东权益的增加，或者现金流量表上经营活 动和投资活动所产生的全部现金？可能出乎一些人的预料，这些都不是。上述指标虽然都部分的体现着投资回报，但都不全面，这种片面性甚至经常会误导投资者的 判断。投资的真正回报必须符合两个标准：首先，必须从现金的角度出发，而不是账面的其他指标。其次，这个现金必须是自由的。也就是说，对投资者真正具有意 义的回报是该项投资在未来所有年度内能产生的自由现金。 所谓从现金的角度出发，是指在衡量投资回报时对非现金支出的剔除，即将不需要支付真金白银的支出不再作为费用扣除。非现金支出的产生是为了符合会计中收入 和费用的匹配原则以及谨慎性原则而做出的处理。在企业的财务报表中，所有这些支出都被作为费用与现金支出一起从收益中扣除。非现金支出中有的已经支付过 了，如折旧费用，企业在购买固定资产的时候就已经进行了实际支付。有的还没有支付，如一些资产的减值损失，只有这些损失实际发生时企业才需要进行实际支 付。之所以要在核算企业真实回报时对非现金支出进行上述调整，原因也很简单，因为企业实际上并没有为上述支出支付什么。 以折旧费为例，假设一项投资的固定资产支出为100万元，使用期限为10年，从第三年开始该项投资的收益水平恶化，每年产生的净利润仅为0，在这种情况下，是不是意味着这项投资的剩余价值就是0呢，显然不是，由于净利润中有10万的折旧费并不需要实际支付，所以不管怎样，该投资仍可以在每年为股东带来10万的现金，虽然这些现金并不表现为净利润。另一种情况下，一个企业固定资产的折旧年限为10年，而实际上该资产在11年后仍可以继续使用，显然，从第11年 开始该公司的净利润水平将大幅提高，那么股东得到更多回报了吗？显然也没有，公司所能够产生的现金并没有任何变化。资产的减值准备也是一样，虽然企业对资 产减值准备的计提将极大的左右企业净利润的变化，但从现金的角度来看，企业的回报水平并没有任何变化，所有这些都只是企业账面上的增增减减罢了。所以衡量 股东真正的回报首先要将净利润调整到现金口径。 当然，上述现金还不是投资的全部回报，因为虽然是现金，但它并不自由。所谓自由，是指这部分现金可以向相关的投资者进行分配。这有些类似于生活中常说的可支配收入的概念。虽然工资可以挣到1万， 但真正能自由支配的则远远没有这么多，各类强制保险、房屋贷款等都是不得不发生的支出，计算可以自由支配的收入时当然要将上述支出扣除。对于企业也是一 样，虽然获得了这么多现金回报，但企业需要延续，无论是为了维持现有的生产能力，还是扩大生产规模等都需要追加一定数量的投资，这可能是对现有设备的改 造，也可能是更新固定资产，或者由于商业环境的变化需要给予客户更长时间的还款期限，或者由于存货价格的提高而需要增加对存货的投入等等，所有这些都将迫 使公司增加必须的现金支出，只有在扣除这些投资之后的现金收益才真正可以向相关的投资者进行分配。当然如果相反的情况出现，企业也可以从中节省出部分现 金，从而增加对投资者进行分配的现金数额。所以，衡量企业投资回报时还需要将现金回报调整为自由的现金，主要是扣除当年发生的用于营运资本和固定资产等方 面的新增投资。至此所得到的就是在企业估值中一个非常重要的概念，自由现金流量，只有它才是衡量企业真正回报的可靠指标。 针对不同的投资者类型，又分为股权自由现金，即可以向股东进行自由分配的现金，以及公司自由现金，即可以向包括债权人在内的所有投资者进行分配的现金。其 中对股权自由现金流按照风险调整后的结果就是对股权价值的估计，而对公司现金流按照风险调整后的结果就是对企业价值的估计。如同净利润和NOPLAT的差别一样，一般来说，股权自由现金流等于公司自由现金流中扣除债权现金流，当公司新增的债务大于当年偿还的债务时，当年的股权自由现金将大于公司自由现金，所以企业可以通过借债来向股东支付红利，股权自由现金流不仅受企业经营状况的影响，还受企业融资政策的影响。 需要说明的是，作为投资回报的衡量指标，自由现金必须是一个流量的概念，它包括了企业存续期间所能够获得的自由现金的总和。一个单一年度的自由现金往往不 能说明什么太多问题，因为这要受企业资本支出水平的影响，大量的资本支出将减少企业的自由现金流量，当自由现金流为负时说明此时企业的投资者还必须向企业 投入新的资金。但这并不表示企业具有很差的回报水平，因为企业进行资本支出的目的在很多情况下都是希望能持续的增加未来的自由现金流量。 本篇发表于《中国证券报》 企业估值系列之六：企业绩效预测 避免盲人摸象--载自赵冰的blog当前各种打着价值分析旗号的言论经常让人想起小学课本中的经典寓言：瞎子摸象。瞎子摸象的故事对于所有人都不会陌生，这则
寓言希望告诉人们一个看起来非常浅显的道理，即看问题要全面，如果以偏代全就会和故事中的瞎子一样犯各种可笑的错误。当然在这个故事中，大象的样子对于读
者不言自明，由此也凸显出瞎子们的荒谬。也正是这个原因，人们在读完这则寓言的时候，心中大多都只是对瞎子们的嘲笑，而丝毫没有考虑有朝一日自己成为瞎子
的可能。但在估值分析中，人们分析的目标是企业的价值，这是企业未来收益和潜在风险综合作用的结果，比起看清大象的轮廓，预测企业未来的复杂程度则远远超
越了一目了然的范畴，因而类似瞎子们的错误开始在现实中时常出现。
瞎子摸象的错误首先常见于对公司未来绩效的分析。其主要表现为只分析或者只强调影响企业绩效的某个因素，而不顾 及影响企业未来发展的其他重要因素。例如，在对某热电企业的价值分析中，分析人员预测该区域内蒸汽的需求和电力的需求都将大幅上升，由此判断该企业的销售 收入和净利润都将大幅增加，企业价值也将不断升高。在这个简单的分析逻辑中，至少有几个关键点被有意或者无意地忽略了。首先，市场需求的增加并不必然就导 致企业销售收入的提高，即便不考虑替代品以及竞争对手等相关因素，企业的产能是否能够满足新增需求是企业销售收入能否和市场需求同步提升的关键。如果企业 的产能已经接近饱和，那么要想实现销售收入的增长就必须进行新的资本支出。在上述例子中，企业可能需要新建锅炉和发电机组才能扩大自身的销售规模。所以一 般来说，在财务预测中，资本支出和企业销售收入的增长经常会保持一定的比例关系。只预测销售收入，不预测资本支出显然会夸大需求增加对企业的正面影响。而 如果要进行必要的资本支出，企业是否有足够的自有资金，银行借款能否顺利实现等都必须纳入公司分析的整体框架。其次，销售收入的上升也并不必然意味着企业 净利润的增加，这里首先要考虑的是成本费用是否也会相应地增加，如果企业完全受制于上游原材料生产厂商，例如钢铁企业对于铁矿石的需求等，那么销售收入增 加所带来的净利润增加将非常有限。即使对于那些并不严重依赖上游的行业，销售收入的增加也不一定会带来企业净利润的同比例增长。 瞎子摸象的第二种常见表现在于对各种财务指标的武断运用。我们经常可以看到一些分析人员只是依据ROE指标的变 化就判断出一个企业的价值趋势，只是通过存货周转率的比较就区分出企业间的优劣，只是通过现金占总资产的比率就得出企业资产运行效率的结论等等。所有这些 分析都过于简单。虽然财务指标分析有助于人们更清晰地了解企业的盈利能力、负债状况、资产管理效率等基本特征，但是，任何单独的财务指标都不可能成为判断 企业价值的绝对利器，每一种财务指标都只是具有某一方面的特定功能，同时也必然具有另一方面的缺陷，没有万能的财务指标，对一个企业的综合判断需要对相关 财务指标的综合分析。此外，对财务指标的判断也不是毫无条件，指标的绝对数本身并没有一个绝对的好坏标准，其是否合理还取决于企业所在的行业、企业发展阶 段和企业的战略选择。我们曾经对ROE指标的失效做过深入分析，ROE的提高很可能只是因为没有进行必要的资本支出或者提高了债务融资的比重。同样，对于 一个现金流量非常稳定的企业，增大财务杠杆的使用效率很可能是在增大股东的价值，而对另一些企业则可能是在走向财务危机的深渊。 第三种瞎子摸象的错误更为隐蔽，因而也更容易被忽视，那就是在公司分析中只关注收益，不考虑风险。国内上市公司 与国外公众公司的一个明显区别就是业务多元化，很多公司都在主营业务以外有大量投资，这些投资领域广泛、内容庞杂，大部分和主营业务的相关性极低，因此其 风险特征也完全不同。但是我们却经常可以看到类似这样的公司分析：某公司新投资项目将于明年完工并投产，预测明年的EPS将由此而提升20％，按照当前 PE计算，其股价至少也有20％的上升空间。如果这种情况是一家水泥企业的一条新建水泥生产线，那么上述分析至少还存在一定的合理性。但是如果上述情况是 一个粮食生产企业投资于生物乙醇产业，显然粮食生产产业的PE和生物乙醇产业的PE有着天壤之别，这背后的终极原因就是对于二者来说同样的收益面临着完全 不同的风险。所以这个貌似合理的分析其实存在着明显的缺陷。 总之，公司分析虽然并不是深不可及，但也远不像认清大象的轮廓那么轻而易举，只有在企业分析的总体框架下，全面考虑公司分析中的各种要素，才有可能得到合理的分析结论。 作者，郑伟征，发表于《中国证券报》企业估值专栏 企业估值系列之五：警惕企业会计利润失真--载自赵冰的blog净利润，包括每股净利润（EPS），一直以来就是企业考核管理层业绩的核心指标，也是PE估 值倍数的分子，反映的是股东的收益水平。但是上市公司财务报表中所披露的净利润在很多方面都存在着对股东真实收益水平的扭曲，这些扭曲部分来源于会计的记 录方式，也部分来自于企业管理人员的主观操纵。对于想要了解企业真实经营状况的人们，净利润经常像一个美丽的谎言，既不能反映真相，又非常容易被编造。
净利润失真的原因之一是会计中对支出的不合理记录。例如会计中对资本性支出和收益性支出的处理。所谓收益性支出和资本性支出，主要依据支出的效益是仅及于 本会计期间还是及于几个会计期间。通俗的理解就是该项支出只是当期收入的必要费用，还是会对企业未来一段时间的收入都发挥效用。但由于会计处理遵循“不得 多计资产或收益、少计负债或费用”的谨慎性原则，一些支出虽然效益及于几个会计期间，但由于这种效益存在一定程度的不确定性而被作为收益性支出处理。典型 的例子就是企业的研发费用。一般来说，研发费用会对企业的长期发展产生积极的效益，但既然是研发就存在失败的风险，因此会计上一般都将研发费用作为收益性 支出当期冲销。显然，在这种记录方式下，研发支出越多的企业当然净利润就会越低，而如果投资者和管理层过分强调净利润指标，就会使企业削减必要的研究和开 发支出，从而损害企业的长期核心竞争能力，降低股东投资回报。虽然新会计准则规定企业的内部开发阶段支出在一定条件下可计入无形资产，但这显然无法彻底挽 救会计失真对净利润指标的影响。
与此类似的还有一部分并不产生实物资产的支出，如广告费。对于企业来说，广告费扩大了企业的知名度，并将在未来一段时间内都会对企业的运营产生积极影响， 从收益性支出和资本性支出的初始划分标准上看，其显然应该归属于资本性支出，并计入无形资产的范畴。但同样是由于谨慎性原则，对于企业自创的商誉会计上并 不作为无形资产处理，而是作为收益性支出当期冲销，由此导致的结果和上述研发费用一样，可能会促使企业放弃合理的宣传计划，损害长期发展。
借款利息的资本化处理也会产生类似的影响。所谓资本化就是把支出作为资产处理。借款利息是企业支付给债权人的费用，会计上将这部分费用分别计入财务费用科 目当期冲销或者计入特定资产的成本。在原会计准则下，只有发生在固定资产购建过程中的借款费用才允许资本化，而按照新的会计准则，对一些生产周期较长的行 业，也允许将用于存货生产的借款费用资本化。在这里我们先不去讨论哪种会计处理更为合理，但至少仅仅是会计记录方式的变化而不是企业的经营改善就直接影响 着净利润的大小。
会计费用处理对净利润影响的另一个重要方面是会计政策和会计估计。在公司损益表中的不少费用科目都是依据于企业的会计政策和会计估计，企业选择不同的会计 政策，或者在会计估计中选择不同的假设，相关的费用科目就可能产生很大变化，由此将导致净利润的反向变化。典型的例子就是折旧政策。一般来说，固定资产的 使用年限只是一个基本的区间，选择下限和选择上限所造成的年度折旧费用就会有很大的差异，因此最大限度的选择折旧年限成为企业管理层提高净利润的首要策略 之一。会计估计和会计政策的影响基本相同。会计准则要求企业对各项资产进行减值测试并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备，包括固定资产、存货、应收账 款、无形资产等等。这种计提本质上是一种估计，受人为因素的影响很重，从而成为净利润指标失真的重要原因以及被操纵的重要途径。虽然新会计准则规定固定资 产、无形资产等减值准备一经提取不得转回，但各类减值计提造成的净利润失真并没有完全解决。
除了会计记录方法本身的问题以外，管理层还可以通过一些非会计手段控制净利润水平，例如改变企业债务融资的比重以减少财务费用，从而增加企业的净利润水 平。更为严重的还有放弃对现金流的管理，通过过度放宽销售回款条件等方式以取得账面销售收入的增加，从而提升企业账面净利润，这些都会对企业的财务安全和 长期发展带来巨大隐患。
总之，净利润并不是一个完全值得信赖的衡量股东回报的指标，更不适合作为绩效考核的标准或者进行投资的依据。投资者在分析公司的净利润时，一定不能只关注净利润指标的大小，要时刻警惕净利润指标可能存在的失真，净利润的质量和持续能力同样是影响企业价值的关键要素。
作者，郑伟征，发表于《中国证券报》企业估值专栏 企业估值系列之四：估值分析须回到企业创造收益的源头--载自赵冰的blog从企业会计资料的编制，到传统的财务分析，如净利润、净资产、ROE（净 资产回报率）等财务指标，人们更多的都是从股权投资人的角度出发去汇总资料和分析企业。这也符合人们一般的思维逻辑，因为股东毕竟是企业的所有者和控制 人。但企业实际运用的资金规模与股东投资的数量并不完全对等，企业经营的本质是运用所有投入资本去获取收益，然后对收益按照不同资金的类型进行分配，股东 的资金以及股东获得的收益都只不过是其中的一个重要组成部分。想要了解企业真正的经营绩效，就必须复原企业所运用资金的真实规模以及归属于这些资金的收益 状况。估值分析必须回到企业创造收益的源头，无论是对于投资还是收益，企业的归于企业，股东的归于股东。 一般情况下，除股东投入的资金外，企业运用的资金还包括债权投资，在财务报表上表现为付息债务。以及少数股东投资，即企业合并报表子公司中其他股东的投资数额。股东权益、付息债务以及少数股东权益构成了企业运用的全部资金，称为企业的投资资本（IC）。企业运用投资资本于正常的生产经营就形成了各项资产要素，包括固定资产、无形资产、营运资本等。因此在具体估值分析中，投资资本既可以从资本来源的角度，也可以从资本应用的角度来计算，两种方法的结论完全相同。 需要特别注意的是，一定要区分投资资本和总资产的差别，这是两个经常被混淆的概念。投资资本指所有投资人投入的资金总和，这些资金都是意图分享企业经营回 报的。投资资本与总资产的核心差别在于投资资本中不包括无息流动负债，因此投资资本等于从总资产或者负债和所有者权益的基础上扣除无息流动负债后的余额。 无息流动负债在资产负债表中主要表现为应付帐款、应付工资、其他应付等，在具体操作中可以通过流动负债总额扣除其中的付息流动负债，包括短期借款和一年到 期的长期负债来计算。这种差别的原因在于，虽然无息流动负债也是企业对其他方资金的一种占用，但这部分资金并不来自于投资人，这种资金占用只是企业正常经 营活动中的一个必要环节。流动资产与无息流动负债的差额显示了企业需要投入的用于流转的资金数额，称为营运资本。也就是说，总资产增加的一个可能原因是企 业更多的占用了其他方的资金，而投资资本的增加则一定意味着投资人追加了新的投资。 确定了企业运用资金的规模，接下来就需要分析企业运用这些资金所取得的绩效。在本系列的第三篇《清扫财务报表》中曾经介绍过EBIT的概念，即息税前盈利，它衡量的是企业所有投资人所获得的税前利润，扣除在此口径下应缴纳的所得税便形成了所有投资人所获得的税后利润，即NOPLAT，称为息前税后营业利润。就如同净利润是和净资产对应的概念，NOPLAT是一个和投资资本对应的概念，它反映了投资资本的税后收益。 NOPLAT也 可以从利润分配的角度去理解和计算。既然是所有投资人所获得的税后收益，它自然也就等于各类投资人所获得收益的总和。股东获得的是净利润，少数股东获得了 少数股东损益，债权投资人获得的是利息收入，对企业而言是财务费用。由于财务费用对企业有抵扣所得税的功能，所以企业的真实债权成本是扣除税收抵扣部分的 财务费用，也称为税收调整后的财务费用。因此从利润分配角度计算的NOPLAT就等于净利润、少数股东损益和税收调整后的财务费用之和。 通过以上分析，可以清晰的梳理出一个企业的整体脉络（见图），即三类投资人以不同的方式共同投资于一个企业，资本总和构成了企业的投资资本（IC），所有投资资本获得的收益为NOPLAT，并对三类投资人进行分配。投资资本衡量了企业所运用的经济资源的规模，NOPLAT则反映了企业真正的经营绩效。虽然新会计准则要求将少数股东权益和少数股东损益分别在所有者权益和净利润科目内披露，但这仅仅是披露方式的变化，对上述分析没有任何实质性的影响。 图：企业资本来源及收益分配
通过投资资本和NOPLAT，可以计算出ROIC，即NOPLAT/投资资本，它反映了企业的投资资本收益率。在估值分析中，ROIC比ROE更 经常使用，因为它反映的是企业完全的经营效率，在不同企业之间的比较也更为合理。对于投资、规模、产量、收入等完全相同的两个企业，如果二者之间的唯一差 别就在于它们的资本结构，即一个企业有银行借款，而另一个企业全部是股东投资。对双方的管理层来说，都在运用相同规模的资金，获得了相同的销售收入，并发 生着相同的生产经营成本，二者的生产经营没有任何差别，两个企业具有完全相同的ROIC。而由于银行借款及产生的财务费用会使运用财务杠杆的企业净利润较低，而正常情况下，它的ROE会较高。不难看出，净利润、ROE等以股东为核心的财务指标无法区分企业的生产经营绩效和财务杠杆的运用绩效，而这两种绩效的影响因素和可能的改善路径则完全不同。想要对企业的价值有更深入细致的分析，就必须对上述因素进行分解。 投资资本、NOPLAT以及ROIC，还原了企业真正的资金运用、收益水平和收益率，有利于分析人员更清晰的把握企业真实的运营状况，同时，对ROIC指标的分解还可以拆析出推动企业价值增长的核心驱动要素，以利于企业做出生产经营方面的改进和调整。 作者，郑伟征，发表于《中国证券报》企业估值专栏 企业估值系列之三：清扫历史财务报表--载自赵冰的blog虽然价值取决于企业未来的收益状况和风险水平，但企业的经营历史却是投资者赖以判断未来的关键资料，同时，上市公司披露的财务报告也是投资者能够得到公司 系统信息的唯一来源。由于我国资本市场的特殊情况，股价对很多公司的控股股东并没有太大影响，上市公司的信息披露经常是被动的，并不以投资者的需求为导 向，一些公司甚至不愿意让投资者知道更多的真实情况。因此国内的财务信息披露质量还很不尽如人意，信息披露并不友好。希望全流通改革和新会计准则的实施在 一定程度上能够改善这一状况。同时，由于会计处理和价值思维的差异，仅停留于财务报表层面对于估值分析还远远不够，还需要对财务报表进行进一步的改造。由 于上述两点原因，估值工作常常开始于对企业历史财务资料的梳理，通过对财务报表中相关科目的整理和计算，清理出适用于估值分析的财务数据。
企业披露的财务报表主要有损益表、资产负债表和现金流量表。损益表记录了企业在这个期间内产生了多少收益，为了获得这些收益耗费了多少成本，收益取自何 方，成本花于何处，以及最终的净利润是多少。资产负债表则记录了企业获取这些收益所依靠的经济资源，以及这些资源背后的经济义务。例如，运用了多少固定资 产，多少流动资产，股东出资和债权人借款各有多少等等。现金流量表则反映了企业在这个期间内现金的流入流出状况。从科目的时间性质来讲，损益表和现金流量 表科目都是期间概念，而资产负债表科目则是一个时点的概念。三张财务报表基本上完整而定量的展现了企业的整体运营状况，为我们提供了投资分析所需的基础资 料。
对于投资分析来说，应该从整体性的角度阅读和使用财务报表，遵循重要性原则，不被细枝末节的财务信息分散注意力，从而尽快抓住分析的重点。所以对财务报表 的清扫也首先从简化开始。在国内上市公司披露的资产负债表中，各种科目有六十多项，披露内容过于庞杂。对于大多数公司而言，诸如“应收股利”、“应收利 息”、“应收补贴款”等科目都数额较少，而从估值分析的角度看，其性质又与“其他流动资产”差距不大，因此完全可以将其合并。同样也可以对“应付工资”、 “应付福利”、“应付股利”等负债科目进行合并。整理后的资产负债表将更为清晰和简洁。要注意的是，简化财务报表的原则是对性质类似而重要性不高的科目进 行合并，这要视公司的具体情况而定，如果一个公司的“应收补贴款”数额特别大，那么显然将其合并到“其他流动资产”将会掩盖该企业的某种重要特征，从而影 响价值分析的合理性。
清扫历史财务报表的第二项重要工作是按照估值分析的要求对财务报表进行整理，这主要包括对相关收益指标的重新核算。在企业当期发生的费用中，有两类费用与 其他费用具有的本质性差别。首先是折旧摊销费用。从我国现行的会计制度以及财务报表的披露来看，固定资产的折旧以及无形资产的摊销等费用，视该资产的用途 而被分别归集于主营业务成本、管理费用等相关科目中，在损益表中也不做专项披露。但从费用的性质来看，折旧摊销属于企业的非现金成本，虽然按照责权发生制 原则，该费用归属于这个会计区间，但企业并不需要付出真正的现金。同时，折旧摊销费用受企业会计政策等人为因素影响很大，在一定程度上会损害企业间经营绩 效的对比。第二种费用为财务费用，它虽然在会计区间内真实发生，但它是一种融资费用，体现了企业对财务杠杆的运用，和企业正常的生产经营费用属于不同范 畴。在企业披露的损益表中， “主营业务利润”、“营业利润”等概念都没有清晰的描述企业在上述两类费用之前的盈利状况。这也就诞生了EBIT和EBITDA的财务概念。EBITDA也称为息税折旧前营业利润，是指企业的主营业务收入扣除不包含折旧摊销费用的主营业务成本、销售费用和管理费用后的盈利。而EBIT则是在EBITDA的基础上扣除折旧摊销费用。这两个概念，尤其是EBITDA在估值分析中非常重要，因为这个指标最直接的反映了企业的生产经营绩效，在同行业的不同企业之间最具有可比性。
到目前为止，简洁清晰的财务报表已经基本建立，清扫的工作还有最后一个步骤，那就是对投资类损益和资产的剥离。对大多数企业来说，收益来源一般可以分为两 个大的方面，经营收益和投资收益，同样，其资产也分别可以划分为经营性资产和投资类资产。这一点对于我国的上市公司来说更为突出，很多公司的对外投资规模 庞大、种类庞杂。例如，很多公司都有数量巨大的短期投资，不少公司都有相当规模的与主业无关的长期投资，如房地产等等。这些对外投资可能面临风险的性质与 水平与主营业务面临风险的性质与水平显然存在很大差异，而估值的意义就在于对收益和风险的权衡，混杂在一起进行评估必然会损害估值的合理性。因此更为合理 的做法是将投资类的收益与资产从财务报表中剥离，在资产负债表中剥离出短期投资、长期股权投资、长期债权投资等，相应的调整所有者权益以保证资产负债表的 平衡，并从损益表中剥离出投资收益，同时将非经常性的营业外收支等科目剥离。需要注意的是，对于投资的剥离并不是将这部分投资类收益和资产忽略不计，而是 鉴于其收益与风险的性质不同而进行单独评估，评估结果将最终与企业经营资产的估值结果进行合并。至此一个完整、清晰、简洁并反映企业真正生产经营状况的财 务报表就宣告完成了。
本篇发表于《中国证券报》企业估值专栏 企业估值系列之二：不同估值方法决定不同投资思维--载自赵冰的blog长期以来，人们在投资活动的实践中总结出了十多种常用的估值方法，其中既有我们熟悉的PE法，也有目前在国内还没有得到普遍应用的EV/EBITDA法、PEG法等等。既有有着严格金融理论作为基础的DCF法， 也有实践中进行粗略估算的简便方法。各种估值方法之间并没有绝对的好坏之分，每种方法的产生都基于特定的投资思维，思维方式的差异决定着各类方法的使用条 件、发挥领域、内在局限以及方法使用者对相应估值结论的应用和解释。因此理解方法背后的投资思维是理解不同估值方法进而合理应用这些方法的前提。按照思维 方式，可以将估值方法大体分为四类：即可比法、现金流贴现法、行业粗算法以及账面值法。
其中，可比法可能是大家最熟悉和最常用的一类估值方法，也称为相对估价法。正如其名称所揭示的那样，可比法最基本的投资思维是寻找参照物，即可比公司。然 后通过市场已经对参照物形成的价格水平来判断目标投资应该具有的价格区间。目标投资与参照物之间的比对关系通过价格与核心要素的比例来体现，不同可比方法 之间的区别只是在于对核心要素的不同选择。
以PE法为例，其内含假设是预期净利润是股票价格的核心驱动要素，因而也就产生了PE的概念，即股票价格与预期净利润的比例，类似的公司将被认定具有类似的PE水平。例如当分析员运用PE法确定平煤天安（601666）的股票价值时，首先要寻找与该公司质地类似的投资。通过对行业类别、企业规模、煤炭储量等各种指标的对比，确定西煤煤电（000983）和国阳新能（600348）作为目标投资的价值参照物，也就是认为平煤天安应该具有和这两家公司近似的估值水平。即通过这两家公司的PE水平可以确定平煤天安的合理PE， 乘以平煤天安的预测下一年净利润就可以计算出对其股权的估值结果。显然，参照物是理解和使用可比法的关键，参照物的选择、参照物本身的估值合理性等都直接 影响着可比法的使用效果。如果选择的参照物缺乏参照意义，或者核心要素不能体现参照物与目标投资之间的比对关系，或者参照物本身的价格并不合理，那么可比 法的使用也就失去了其本来的效能。
与可比法相比，现金流量贴现法基于更为严密的金融理论，其具体应用也比可比法要复杂很多。现金流量贴现法的基本投资思维是直接估算投资的未来收益与风险水 平，通过对二者的权衡来判断投资的价值。其中自由现金流量代表了对公司未来收益水平的估计，而贴现率则反映了对投资潜在风险水平的判断，投资存续期间的所 有收益按照风险水平折算的现值就是该项投资当前的投资价值。和其他估值方法相比，现金流量贴现法最严格地遵循了价值评估的基本理念，因此也是理论上最严密 的估值方法。
对现金流的贴现很容易理解，也很容易计算。如果一个公司第五年能产生100万的公司自由现金流，该现金流的潜在风险水平为10％，则该部分收益对公司当前价值的贡献就100万按照10％贴现五年，为62万 元。所以现金流贴现法的应用重点更在于对自由现金流量以及贴现率的考察，对二者的计算过程更强调对投资产生收益的内在逻辑以及潜在风险的理解和分析。对于 可比法和现金流量贴现法我们还将在本系列的其他专题中深入探讨。除这两种方法之外，行业粗算法和账面值法也在一些特殊情况下被应用于企业估值。
在投资银行领域，当人们需要在最短的时间内对某项投资的价值区间做出一个粗略估计的时候，经常运用到的方法就是行业粗算法。所谓行业粗算就是根据行业内特 有经济技术指标对企业价值进行粗略估算的方法。例如，对火力发电企业来说，装机容量一般标志着企业的规模和收入水平，因此人们通常使用这一指标对行业内企 业的价值进行粗算。假设行业内普遍认可的价格与装机容量的比例是4500元/千瓦，那么一个装机容量为10万千瓦的电厂其价值估计应该在4.5亿 元左右。互联网行业通常采用的以点击率估算企业价值，以及石油行业以储量估算企业价值的方法都属于行业粗算法。行业粗算法的思维逻辑是行业中具有一个压倒 一切的核心价值决定要素，该要素能基本确定该投资的价值区间。正是这样的投资思维也决定了这种方法只适用于简单的初步计算，以上例来说，电厂的煤耗、煤炭 成本、电价水平都是影响该电厂价值的重要因素，在这方面行业粗算法就无能为力了。此外，值得注意的是，行业粗算法估算的结论都是企业价值，而想要得到权益 价值还需要对债权进行调整。
最后一类估值方法是账面值法，也就是使用资产的账面价值作为其价格的参照。一般来说，资产的账面价值基本上按照资产的历史成本扣减以该历史成本折算的损耗 来确定。虽然这种方法在国有资产体系内还仍作为一个通行的标准使用，但由于资产的价值并不取决于历史，而是取决于未来的收益，因此在具体的估值实践中账面 值法的使用范围非常狭小，只是在上述方法均失效的情况下才使用，或者作为其他方法估值结果的一个辅助参照指标。
本篇发表于《中国证券报》企业估值专栏 企业估值系列之一：过程比结果更重要--载自赵冰的blog人
们积累财富的手段主要分为两种，一种是储蓄，一种是投资。随着中国经济的增长和居民储蓄水平的提高，无论对于企业还是个人，投资意愿和投资规模都在不断提
升。虽然投资的数量和意义对于企业主和老百姓有着天壤之别，但从本质上讲，投资一个数十亿美元的项目和去股市上买几万元的股票并没有实质性的差异，他们的
目的都一样，那就是赚钱。无论在什么地方投资，无论投资于什么领域，投资总是包含两个形影不离的方面———收益和风险。
就像人们对自然、经济等诸多领域 内在规律的认识不断深入一样，在市场经济存续的上百年中，人们对投资规律的认识也在不断加深和成熟，并逐渐形成了一套完善的对投资价值进行评估的方法，就 是我们一般所说的价值评估方法。鉴于投资本质的一致性，估值方法在市场经济环境下也具有普遍的适用性。作为新兴的市场经济国家，中国投资活动的规模越来越 庞大，投资的复杂性不断提高，引入国际成熟的价值评估方法正当其时。 在实践中，各种投资估值方法在专 业投资管理机构中的使用已经非常普遍，但由于缺乏对估值方法背后各种理念和思想的深入理解，估值方法的错误使用也随处可见。从目前的状况来看，估值方法在 中国的应用时常陷入两个极端，一端蒙盖着高深莫测的面纱，神秘而遥远，似乎只有某些大师才可能洞悉和掌握。一端是随意的滥用，似乎所谓估值就是如此简单， 可以直接放之四海而解决所有问题。所有这些都严重地损害着价值评估方法在中国的普及和应用。实际上，与其他所有的理论和方法一样，价值评估的每一种方法都 有其特定的适用范围和使用条件，既没有那么高深，也没有那么随意，它是投资分析人员对话的基础和工具。随着中国资本市场的成熟和开放，投资语言的一致性对 于投资分析人员的国内沟通和国际交流都越来越重要。同一个世界运用的本就应该是同一套方法，各种方法对应的是对投资价值的理解和具体的应用准则。 所有估值方法的核心思想都是对投 资收益和投资风险进行度量和比较，从而确定投资的价值以及影响投资价值的主要因素，以起到对投资决策的指导作用。在人们具体的投资决策中也总是在自觉的追 求着二者的平衡。面对收益稳定且风险较小的水电投资时，较低的回报水平就足以让人趋之若鹜，而当人们投资于制造业等风险相对较高的行业时，人们要求的回报 也水涨船高。因此高收益并不一定意味着高价值，这还取决于获取这个收益所承担的风险。因此无论采用哪种价值评估方法，它都必然要包含两个方面：对未来收益 进行估计和对面临的风险进行判断，这也是我们理解投资估值方法的基点。 然而无论是收益还是风险，都是未 来的事情，对于未来，任何人都没有先知先觉的能力，所以虽然各种估值方法的运用经常以复杂数学模型的形式出现，但这些都不能改变估计的本质，在这种复杂形 式的背后是分析人员对于影响价值的各种参数的主观判断，不同的人对于同一项投资采用同样的方法也会有不同的价值判断，同一个人在不同的环境下对同一项投资 的判断也会发生改变。因此，价值评估无论怎样以客观的形式出现，其结论都必然是主观的。正确的方法是合理价值判断的基础，但还远不是它的全部。估值方法从 它的全部意义上来说也只能是我们对投资价值进行评估的工具，方法本身不可能取代判断成为我们投资的全部依靠。 估值方法的意义不仅可以将我们的 各种假设最终形成一个可供判断的价值估计，它更为核心的作用是对投资的深入分析。完整而严密的评估过程可以协助我们分析和了解投资为什么拥有这样的价值、 驱动投资价值的最为核心的因素是什么、改变哪些因素将提升投资的价值等一系列重要问题。对于一个企业，是否应该增加债务比例、运营的重点是扩大销售规模还 是降低生产成本、应该实施多元化投资战略还是将非主营业务的资产进行出售、是应该更新生产设备还是让原有的设备继续发挥作用，所有这些都没有一个排他性的 绝对正确答案，对与错都在运用估值方法而进行的价值分析的过程中。由于估值结论会随着假设的变化而不断调整，因此比结论更为重要的是运用这种方法的分析过 程，只有通过这个过程我们才能更深入的理解投资以及投资创造价值的内在逻辑。 本篇发表于《中国证券报》企业估值专栏 March 16 炒股向鳄鱼学习大约在6500万年前，一颗小行星撞击地球，引发
地震海啸，给地球带来了寒冷的冰川世纪，有时几年甚至几十年的时间里，地球上都没有阳光，在一片黑暗中，食物链终于崩溃了，许多物种包括当时地球的统治者
--恐龙都相继灭绝了。而就在这种黑暗的地球末日中，恐龙的近亲--鳄鱼，却奇迹般地顽强存活下来。
那么鳄鱼有什么独特本领呢？
鳄鱼之所以能在最恶劣的环境中生存下来，凭借的是平静、理性和耐心。 鳄鱼平时的行动比较迟钝，但却能够经常捕捉到行动迅速的各种鱼类、水鸟类、哺乳类动物，甚至连灵敏的猴子和豹子也会成为它的食物。这是因为鳄鱼的攻击 非常具有策略性，它通常处于平静状态中，象一节飘浮在水面上的树桩般的纹丝不动，只露出一对鼻孔和眼睛，耐心地观察着水面和陆地上的动静。每当发现岸边有 可捕食的动物时，聪明的鳄鱼会马上将身体躲到水面下面，然后慢慢的朝动物所处的方向游去，缓缓接近目标，趁其不备时突然从水中一跃而起，将动物一口咬住， 用力将其拖向水中。鳄鱼在猎取食物和突袭目标的刹那间，所爆发出惊人的猎取速度和巨大的爆发力，足以令其他生物措手不及。 鳄鱼的理性表现在它绝对不去追逐很难得到的目标。鳄鱼的捕猎方法和6000多万年前那些依赖自己的高速度奔跑追捕猎物的霸王龙等食肉恐龙相比，从表面 上看似乎场面不够壮观、比较被动，但却可以利用最少的体力获得食物。在冰川世纪食物极度短缺时，鳄鱼凭借其运动量小，食量小，捕猎时用最少的体力消耗获得 猎物等特点，得以逃脱了被灭绝的命运。而那些凶猛的食肉恐龙，虽然竭力奔跑追逐猎物，却因为获取的食物远不能满足其消耗，最终被彻底灭绝。 地球上的冰川世纪曾经灭绝过许多物种，股市也常常会遇到熊市，从2001年年中以后股市陷入长期低迷状态，如同是在经历着寒冷的冰川世纪，在这种环境下投资者首要考虑的不是如何赢利，而是要学习鳄鱼的生存之道，重点考虑如何保存资金，在熊市中能生存下来。 投资者在股市冰川世纪中首先应该学习鳄鱼的以静制动，以不变应万变的策略。在熊市的大多数时间里保留资金、养精蓄锐，一旦认准目标，便精心选择时机，进行有效攻击，做到不攻则已，一击必中。 投资者还要具备鳄鱼般的理性，尊重市场规律，不要去追求超过自己操作能力的赢利目标，在市场的整体趋势没有产生根本性扭转以前，投资者尽量以中短线的波段操作为主，当帐面上已经出现一定的赢利时，要及时的获利了结、落袋为安。 投资者还要减少自己的操作频率，不要象霸王龙一样在股市里追涨杀跌，即使操作成功，获利也很有限，有时短线的利润还赶不上交易税费。而且一旦操作失误，就会前功尽弃。投资者要学习鳄鱼的耐心，等待最佳的出击时机，利用最少的交易成本获得熊市中有限的交易利润。 炒股不能学鼯鼠 有些投资者非常“用功”，他们学习了各种各样的理论，划出复杂的图表，选出品种繁多的个股，并且不断地买进卖出，但是总不能赚钱，这是为什么呢？原因虽然是多方面的，但是过于“用功”也是一个重要的原因，如果套句荀子的古话，就是鼯鼠五技而穷。 据说鼯鼠有五种技能：能飞不能上屋，能缘不能穷木，能游不能渡谷，能穴不能掩身，能走不能先人，结果却常常被猫捕食。总而言之其本领多而不精，于事无益。证券市场中的投资者也有类似情况。 投资理论多不如精 有的投资者学习过许多投资理论，但是，到了实际应用中却常常犯糊涂：看形态象要破位下跌；看指标已经超卖要涨；看资金面象有主力出逃；看政策面似乎正 在积极扶持；看波浪理论象要产生三浪三；看时间周期又象要向下拐头。结果，就象开钟表点的人一样，钟表多了反而不知道准确时间了。投资者多学些投资理论， 提高投资水平，本来是件好事，但需要有所专长。因为在分析行情时，只需要你用自己最擅长的方法研判市场，并不需要你用所有的理论研判行情。 选择股票多不如精 绝大多数投资者的资金实力有限，没有必要一次操作过多的股票。个人投资者的精力时间也有限，股票选择范围大，不利于适时盯盘，无法及时跟踪盘面变化。 而且，遇到大盘走势突然出现意外变化时，会影响到投资者的操盘时间和效率，从而，也会影响到投资者的炒作成败及收益。所以，投资者不论是选股还是炒股的种 类，不宜多而杂，而要少而精。 操作次数多不如精 操作次数过多，必然会增加交易税费，抬高投资成本。而且将一段完整的波段利润切分为许多段，也会使整体利润下降，影响投资收益。如果是在下跌趋势中频 繁操作，常常会加快亏损的速度。同时，频繁的短线操作对投资者的操作技巧、心态素质、研判能力都构成沉重压力，如果稍微踏错节奏，就有可能前功尽弃。市场 中成功的投资者，往往用90％的时间空仓，一年中只操作一两次，做完一轮波段行情后坚决退出，耐心等待下一次行情的买入机会，少而精的操作使他们成为股市 中的赢家。 投资理财-成为百万富翁的八大步骤年轻的你，想要在人生中拥有多少财富呢？首先，理财一定要先有目标。有了目标后，才有理
财动力。你的理财目标是什么？一栋房子、一辆车子，还是100万呢？100万不算多，万丈高楼平地起，过来人常说人生中第一个100万比200万还要难
存。第一个100万，将是通往未来的财富基石。 年轻时代正处事业发展时期，许多人薪水不少却总是存不下来，问题都出在无法节制欲望，且未养成储蓄的习惯。陈吟认为："存钱第一，再谈投资"。要如何才能存到人生中的第一个100万呢？ 美国市场上正畅销一本名为《成为百万富翁的八个步骤》的新书,该书作者查理斯·卡尔森通过对美国170名百万富翁进行系统地访问、调查，从他们的致富经验中，归纳出了要想成为拥有七位数身价的百万富翁的八个行动步骤： 第一步，现在就开始投资。没钱投资怎么办？卡尔森建议投资者强迫自己立即将收入的10-25%用于投资；没时间投资怎么办？那就立即减少看电视的时间，把精力花在学习投资理财知识上；担心股价太高怎么办？别忘了股价永远会有新高。 第二步，制订目标。这个目标既可以是为小孩准备好大学学费、买新房子或是50岁以前攒足退休费。总之，任何目标都可以，但必须要定个目标，全力去完 成。第三步，把钱花在买股票或股票基金上。美国人认为买股票能致富，买政府公债只能保住财富。百万富翁的共同经验是：别相信那些黄金、珍奇收藏品等玩意 儿，把心放在股票上，这才是建立财富的开始。从长期趋势来看，股票年均报酬率是11%、政府公债则略高于5%。 第四步，不要眼高手低。百万富翁并不是因为投资高风险的股票而致富，他们投资的是一般的绩优股。 第五步，每月固定投资，投资必须成为习惯，成为每个月的"功课"。不论投资金额多少，只要做到每月固定投资，就足以使你的财富超越美国三分之二以上的人，因为他们平常只想到消费，到老才想到投资。 第六步，买了股票要长期持有。调查显示，四分之三的百万富翁买股票至少要持有五年以上。股票频繁买进卖出，不仅冒险，还得付交易费、券商佣金等。这样交易越多反而不会使你致富，只会令交易商致富。 第七步，把税务局当作投资伙伴。厌恶税务局的思想并不可取，只有把它当成自己的投资伙伴，并随时注意新的税务规定，善于利用免税规定进行正当的投资理财，使税务局成为你致富的助手，才是正面的做法。 第八步,限制财务风险。百万富翁大多都能量入而出，买现成的西装,开普通福特车,在平价商场购物，他们通常都不爱频繁换工作,不生一大堆孩子,不搬家，生活没有太多意外---稳定性是他们的共同特色。 年轻的你，现在就设定一个理财目标，有了自己心之所向的目标后，当面对开源节流时所需的坚持，将会变得容易许多。 成功者的习惯习惯一：成功者清楚地了解他做每一件事情的目的。 成功者虽重视事情的结果，但更重视事情的目的，而目的的清楚则有助于他达到结果并且享受过程； 习惯二：成功者下决定迅速果断，之后若要改变决定，则慎思熟虑。 一般人经常在下决定时优柔寡断，决定之后却有轻易更改；成功者之所以能迅速下决定，因为他十分清楚自己的价值层级和信念，了解事情的轻重缓急，因此能有系统的处理； 习惯三：成功者具有极佳的倾听能力。 倾听并非是去听对方说的话，而是去听对方话中的意思。倾听的技巧包括：一、倾听时不打断对方的谈话；二、把对方的话听完；三、即使不需要记录，你都可以听出来对方的意思；四、把所有的问题记在脑海，等对方说完后在一同发问。 习惯四：成功者设定"当日计划"。 成功者在前一天晚上或一早就会把当天要处理的事情全部列出来，并依照重要性分配时间。他管理事情而非管理时间。 习惯五：写日记。 写日记的法则：一、保持弹性，重表达思想，而不用太多严格规则；二、持续；三、用来设计你的生命价值和中心思想；四、记录每件事情的差异化；五、记录特殊 时刻及事件；六、解决问题；七、学习问更好的问题；八、在日记上写下自己的宣言；九、把每日写下的东西在月底复习；十、深刻自己的记忆和经验。 习惯六：做喜欢的事。 习惯七：勤于练习基本动作。 习惯八：运用自我暗示的力量。 自我暗示就是把目标用强烈语气不断念出声音，告诉自己，让潜意识无法分辨真假，因此相信它。 习惯九：运用冥想的技巧。 当你不断想象自己达成目标是情景，潜意识会引导身体作出那些效果。 习惯十：保持体力或创造更多精力。 习惯十一：成功者人生的目的通常超越自我，立志为大多数人贡献自己的力量。 为使命而非为金钱工作。 习惯十二：成功者有系统。 成功者都有一套方法来整理思想、行为，因此能不断实践在自己身上，并且教导别人。 习惯十三：成功者找方法，失败者找理由。 成功者愿意做失败者不愿意做的事情。 如果你能不断采取以上做法，进而养成习惯的话，这些习惯对你可能不只是百万元的价值，更可能带给你物质和精神的富有。 March 13 上海不大昨天和同事约好，今天早上去张江塘镇，约见客户谈一些事情，同时了解接下来测试的工作场地和环境。 每日固定的上班线路稍微改变，在人民广场转二号线去张江，在二号线的口那里拿了份报纸，然后继续赶路。 出了张江地铁口，斜对面看到一个很熟悉的面孔，竟然是晓华，她显然还没有看到我。很久没有看到她了，凑到她面前，唠叨了几句话，一种很亲切的感觉涌了上来。 晓华比印象中的要胖了些，可能是刚生完孩子的缘故，总之能看到一个老同学总是一件很开心的事情。 总感觉上海很大，她在张江，我在莘庄，不太交汇的轨迹，竟然在一个不期然的时间和地点碰到，很开心。 March 05 好多的人啊 今天地铁怎么这么拥挤啊，第三趟车才挤上！ 一如往常地坐小区班车到莲花路地铁站，站台广播说一辆8节编组的车进站了，似乎第一次遇到8节编组的车，满怀期待。 车到站了，车厢和以前的似乎不大一样，不过只想着怎么上车了，具体如何不一样倒是没有看真切。纵使我很用心的去挤，可是过去的两趟车都没有上去，但是为我在第三趟车来临时抢占有利地势打下了基础（前面一位老兄让我往后退退，我没理，因为这个不是我能决定的，我后边一堆上班族在顶着呢！），还算好，总算上去了，不是我自己挤的，我位置还算不错，所以我是被挤进来的，我一向比较有风度，当然我进车厢的时候没有去理因刚才凌乱的场面导致的零散的发型，呵呵！ February 26 Oracle数据库远程复制和异地容灾方案相关分析本文引自http://news.csdn.net/n/20061221/99706.html 目前，针对oracle数据库的远程复制、容灾主要有以下几种技术或解决方案： （1）基于存储层的容灾复制方案 这种技术的复制机制是通过基于SAN的存储局域网进行复制，复制针对每个IO进行，复制的数 据量比较大;系统可以实现数据的同步或异步两种方式的复制.对大数据量的系统来说有很大的优势（每天日志量在60G以上）,但是对主机、操作系统、数据库 版本等要求一致，且对络环境的要求比较高。 目标系统不需要有主机，只要有存储设备就可以，如果需要目标系统可读，需要额外的配置和设备，比较麻烦。 （2）基于逻辑卷的容灾复制方案 这种技术的机制是通过基于TCP/IP的网络环境进行复制，由操作系统进程捕捉逻辑卷的变化 进行复制。其特点与基于存储设备的复制方案比较类似，也可以选择同步或异步两种方式，对主机的软、硬件环境的一致性要求也比较高，对大数据量的应用比较有 优势。其目标系统如果要实现可读，需要创建第三方镜像。个人认为这种技术和上面提到的基于存储的复制技术比较适合于超大数据量的系统，或者是应用系统的容 灾复制。 （3）基于oracle redo log的逻辑复制方式 使用这种方式的主要有一些第三方的软件，以及oracle自己的DATAGUARD 中的logical Standby。目前，国外已经有了很多比较成熟的产品及成功案例，国内也有类似的产品， 但在产品的成熟程度和成功案例上跟国外还有一定的差距。 这类产品的原理基本相同，其工作过程可以分为以下几个流程： 使用oracle以外的独立进程，捕捉redo log file 的信息，将其翻译成sql语句，再通过网络传输到目标端数据库，在目标端数据库执行同样的sql。如果其进程赶不上oracle日志切换，也可以捕捉归档 日志中的内容。也有的产品在源端以事务为单位，当一个事务完成后，再把它传输到目标端。所有的产品一般都是以表为单位进行复制，同时也支持大部分DDL的 复制（主要在oracle9i环境中）。 这种技术的技术特点和优势主要有以下几点： 目标端数据库一直是一个可以访问的数据库； 能保证两端数据库的事务一致性； 因为使用oracle以外的进程进行捕捉，且其优先级低于oracle进程，所以对源系统数据库的性能影响很小； 基于其实现原理及多个队列文件的使用，复制环境可以提供网络失败、数据库失败、主机失败的容错能力； 因为这类软件复制的只是sql语句或事务，所以他可以完全支持异构环境的复制，硬件的型号，oracle的版本，操作系统的种类、版本等都没有要求。 这种方式还可以支持多种复制方式，比如数据集中、分发、对等复制、或者多层测的复制等。 由于传输的内容只是redolog 或archive log中的一部分，所以对网络资源的占用很小，可以实现不同城市之间的远程复制。 基于redolog的逻辑复制产品有很多的优势，但跟上面提到过的其他方案比较起来，也有一些缺点： 数据库的吞吐量太大时，其实据会有较大的延迟，当数据库每天的日量达到60G或更大时，这种方案的可行性交差； 实施的过程可能会有一些停机时间，来进行数据的同步和配置的激活； 复制环境建立起来以后，对数据库结构上的一些修改需要按照规定的操作流程进行，有一定的维护成本。 不过目前这类产品的发展很快，上面的这些问题，在大部分产品的最新版本中都有很大的改进。 数据存储指南 存储备份技术详解引自http://news.csdn.net/n/20061227/100014.html 数据存储备份技术一般包含硬件技术及软件技术等，硬件技术主要是磁带机技术，软件技术主要是通用和专用备份软件技术等。 磁带机技术:
无论是硬盘技术，还是光盘技术，都不适合用来进行数据存储备份，只有磁带机技术才真正适合数据存储备份领域。事实上，磁带机技术长期以来一直是首选的唯一的数据存储备份技术，因为磁带介质不仅能提供高容量、高可靠性以及可管理性，而且价格比光盘、磁盘媒体便宜很多。 作为一种备份设备，磁带机技术也在不断发展。当前市场上的磁带机，按其记录方式来分，可归纳为二大类:一类是数据流磁带机，另一类是螺旋扫描磁带机。 数据流技术起源于模拟音频记录技术，很类似于录音机磁带的原理。它是通过单个或多个静态的磁头与高速运动的磁带接触来记录数据。这种技术的缺点 在于对磁带的张力要求很高，耐用性较差。数据流磁带机按磁带的宽度分为QIC(Quarter-Inch-Cartridge，即1/4英寸)和1/2英 寸两种。1/2英寸磁带机是多磁头读写，其数据传输率较高，容量较大。1/4英寸磁带机是单磁头读写，每记录一轨后，都要通过跳轨来做反向记录，记录和检 索速度都比较慢。 螺旋扫描技术起源于模拟视频记录技术，很类似于录像机磁带原理。它和数据流技术正相反，磁带是绕在磁鼓上，磁带非常缓慢地移动，磁鼓则高速转 动，在磁鼓两侧的磁头也高速扫描磁带进行记录。当它在一定时间内没有收到移动磁带的命令，就会放松磁带并停止转动磁鼓，以防止不必要的介质磨损和避免介质 长期处于张力状态。所以，该技术具有高可靠性、高速度、高容量的特点。 IDC的调查报告表明，目前比较流行的磁带机技术有DC2000/TraVan磁带机、QICDC6000磁带机、8mm磁带机、DLT磁带机、DAT磁带机及Mammoth磁带机等。下面分别给予简单介绍。 QIC磁带 这是一种带宽为1/4英寸，配有带盒的盒式磁带，也叫1/4英寸磁带。它有两种规格，即DC6000和DC2000/Travan。其中 DC6000磁带的驱动器是5.25英寸，它使用非常简单的驱动装置进行纵向记录，但是数据磁带结构却非常复杂并且价格昂贵。在容量1GB以上的市场中， 它无法与4mm与8mm磁带竞争。DC2000/Travan磁带的驱动器只有3.5英寸，驱动器价格低，一般不具备硬件数据压缩功能与即写即读功能，而 且使用的介质造价也较高。这种产品对性能要求不高的桌面计算机用户可能较合适，但用户不多。 DLT技术 DLT(Digital Linear Tape-数字线性磁带)技术源于1/2英寸磁带机。1/2英寸磁带机技术出现很早，主要用于数据的实 时采集，如程控交换机上话务信息的记录，地震设备的震动信号记录等等。DLT磁带由DEC和Quantum公司联合开发。由于磁带体积庞大，DCT磁带机 全部是5.25英寸全高格式。DLT产品由于高容量，主要定位于中、高级的服务器市场与磁带库系统。DLT磁带每盒容量高达35GB，单位容量成本较低。 4mm技术 4mmDAT又称数字音频磁带技术(Digital Audio Tape)。早期的DAT技术主要应用于声音的记录，后来随着这种技术的不断 完善，又被应用在数据存储领域里。4mm的DAT经历了DDS-1、DDS-2和DDS-3三种技术阶段，容量跨度在1GB-12GB。4mmDAT由于 小巧和适当的容量，在前几年发展很快，在小型网络中应用较多。目前惠普已经推出了采用DDS-4标准、容量为40GB的磁带机。 由于该磁带存储系统采用了螺旋扫描技术，使得该磁带具有很高的存储容量。DAT磁带系统一般都采用了即写即读和压缩技术，既提高了系统的可靠性 和数据传输率，又提高了存储容量。DAT磁带和驱动器的生产厂商较多，用户有较大的选择机会，是一种很有前途的数据存储备份产品。 8mm技术 基于螺旋扫描记录技术的8mm产品由Exabyte公司开发。由于8mm技术本身适合于大容量存储，在计算机数据比较少的早期，其应用面不是很 广，主要与大中小型计算机配套。随着计算机网络中数据量呈几何级数的增长，8mm技术越来越体现出其优势，8mm产品的出货量这几年的快速增长也佐证了这 一点。8mm技术有着广阔的向上发展空间。并且，每一种新的、高端的8mm产品，都向下兼容低端产品，保护了用户原有的投资。 未来磁带存储新技术LTO LTO(Linear Tape Open—线性磁带开放协议)技术是一种结合了线性多通道双向磁带格式的磁带存储新技术，其优点主要是将服务 系统、硬件数据压缩、优化磁道面、高效纠错技术和提高磁带容量性能等结合于一体。由于LTO技术是一种“开放格式”技术，这就意味着用户将可拥有多项产品 和多规格存储介质，尤其开放性可带来更多的发明创新，减少新技术开发风险，从而达到使产品价格下降和用户受益的目的，另外还可提高产品的兼容性和延续性。 LTO第四代标准的容量为800G，传输速度为80MB/s～160MB/s，这是目前任何一种磁带机都无法比拟的。开发LTO的主要原因有以下几点:一 是建立一个开放的磁带机产品标准;二是不断改进磁带机产品的可靠性;三是增强产品的可扩展性，适应数据量激增的现实需求;四是减少备份的时间，提高产品的 性能。 目前，LTO技术有两种存储格式，即高速开放磁带格式Ultrium和快速访问开放磁带格式Accelis，它们可分别满足不同用户对LTO存 储系统的要求，其中Ultrium磁带格式除了具有高可靠性的LTO技术外，还具有大容量的特点，既可单独操作，也可适应自动操作环境，非常适合备份、存 储和归档应用。Accelis磁带格式则侧重于快速数据存储，Accelis磁带格式能够很好地适用于自动操作环境，可处理广泛的在线数据和恢复应用。
备份软件技术 备份软件技术在整个数据存储备份过程中具有相当的重要性，因为它不仅关系到是否支持磁带的各种先进功能，而且在很大程度上决定着备份的效率。有 人认为，最好的备份软件就是操作系统所提供的备份功能，诸如Unix的tar/cpio、WindowsNT的WindowsBackup、 Netware的Sbackup等。其实不然，因为这些操作系统仅能提供一些基本的备份功能，缺乏专业备份软件的高速度与高性能，目前比较流行的专业备份 软件有CA的ARCserve2000、VERITAS的BackupExce以及Legato的Networker等。 大家知道，磁带机对数据传输速度有一定要求，若数据传输率偏低，磁带机就无法连续运转。而专业备份软件因能通过优化数据传输率即可以自 动以较高的传输率进行数据传输，这不仅能缩短备份时间，提高数据存储备份速度，而且对磁带机设备本身也有好处。另外，专业备份软件还支持新磁带机技术，如 HP的TapeAlert技术，差不多所有主流专业备份软件均提供支持。 DAS、NAS和SAN存储模式 DAS(Direct Attached Storage—直接连接存储)是指将存储设备通过SCSI接口或光纤通道直接连接到一台计算机上。 DAS的适用环境为:1)服务器在地理分布上很分散，通过SAN或NAS在它们之间进行互连非常困难时(商店或银行的分支便是一个典型的例子);2)存储 系统必须被直接连接到应用服务器(如Microsoft Cluster Server或某些数据库使用的“原始分区”)上时;3)包括许多数据库应用和 应用服务器在内的应用，它们需要直接连接到存储器上，群件应用和一些邮件服务也包括在内。 当服务器在地理上比较分散，很难通过远程连接进行互连时，直接连接存储是比较好的解决方案，甚至可能是唯一的解决方案。利用直接连接存储的另一个原因也可能是企业决定继续保留已有的传输速率并不很高的网络系统。 NAS和SAN的出现响应了三种重要的发展趋势:网络正成为主要的信息处理模式;需要存储的数据大量增加;数据作为取得竞争优势的战略性资产其重要性在增加。 NAS(Network Attached Storage—网络连接存储)即将存储设备通过标准的网络拓扑结构(例如以太网)，连接到一群计 算机上。NAS是部件级的存储方法，它的重点在于帮助工作组和部门级机构解决迅速增加存储容量的需求。需要共享大型CAD文档的工程小组就是典型的例子。 NAS产品包括存储器件(例如硬盘驱动器阵列、CD或DVD驱动器、磁带驱动器或可移动的存储介质)和集成在一起的简易服务器，可用于实现涉及 文件存取及管理的所有功能。简易服务器经优化设计，可以完成一系列简化的功能，例如文档存储及服务、电子邮件、互联网缓存等等。集成在NAS设备中的简易 服务器可以将有关存储的功能与应用服务器执行的其他功能分隔开。 这种方法从两方面改善了数据的可用性。第一，即使相应的应用服务器不再工作了，仍然可以读出数据。第二，简易服务器本身不会崩溃，因为它避免了引起服务器崩溃的首要原因，即应用软件引起的问题。 NAS产品具有几个引人注意的优点。首先，NAS产品是真正即插即用的产品。NAS设备一般支持多计算机平台，用户通过网络支持协议可进入相同 的文档，因而NAS设备无需改造即可用于混合Unix/Windows NT局域网内。其次，NAS设备的物理位置同样是灵活的。它们可放置在工作组内， 靠近数据中心的应用服务器，或者也可放在其他地点，通过物理链路与网络连接起来。无需应用服务器的干预，NAS设备允许用户在网络上存取数据，这样既可减 小CPU的开销，也能显著改善网络的性能。 NAS没有解决与文件服务器相关的一个关键性问题，即备份过程中的带宽消耗。与将备份数据流从LAN中转移出去的存储区域网(SAN)不同， NAS仍使用网络进行备份和恢复。NAS 的一个缺点是它将存储事务由并行SCSI连接转移到了网络上。这就是说LAN除了必须处理正常的最终用户传输流 外，还必须处理包括备份操作的存储磁盘请求。 SAN(存储区域网络)通过光纤通道连接到一群计算机上。在该网络中提供了多主机连接，但并非通过标准的网络拓扑。 SAN则专注于企业级存储的特有问题。当前企业存储方案所遇到问题的两个根源是:数据与应用系统紧密结合所产生的结构性限制，以及目前小型计算 机系统接口(SCSI)标准的限制。大多数分析都认为SAN是未来企业级的存储方案，这是因为SAN便于集成，能改善数据可用性及网络性能，而且还可以减 轻管理作业。 SAN解决方案的优点有以下几个方面: SAN提供了一种与现有LAN连接的简易方法，并且通过同一物理通道支持广泛使用的SCSI和IP协议。SAN不受现今主流的、基于SCSI存储结构的布局限制。特别重要的是，随着存储容量的爆炸性增长，SAN允许企业独立地增加它们的存储容量。 SAN的结构允许任何服务器连接到任何存储阵列，这样不管数据置放在那里，服务器都可直接存取所需的数据。因为采用了光纤接口，SAN还具有更高的带宽。 因为SAN解决方案是从基本功能剥离出存储功能，所以运行备份操作就无需考虑它们对网络总体性能的影响。SAN方案也使得管理及集中控制实现简 化，特别是对于全部存储设备都集群在一起的时候。最后一点，光纤接口提供了10公里的连接长度，这使得实现物理上分离的、不在机房的存储变得非常容易。 SAN主要用于存储量大的工作环境，如ISP、银行等，但现在由于需求量不大、成本高、标准尚未确定等问题影响了SAN的市场，不过，随着这些用户业务量的增大，SAN也有着广泛的应用前景。 数据仓库基本知识引自http://news.csdn.net/n/20061218/99581.html 数据仓库是存储数据的一种组织形式，它从传统数据库中获得原始数据，先按辅助决策的主题要求形成当前基本数 据层，再按综合决策的要求形成综合数据层(又可分为轻度综合层和高度综合层)。随着时间的推移，由时间控制机制将当前基本数据层转为历史数据层。可见数据 仓库中逻辑结构数据由3层到4层数据组成，它们均由元数据(Meta Data) 组织而成。数据仓库中数据的物理存储形式有多维数据库组织形式(空间超立方体形式)和基于关系数据库组织形式(由关系型事实表和维表组成)。 数据仓库系统(DWS)由数据仓库、仓库管理和分析工具三部分组成。 源数据：数据仓库的数据来源于多个数据源，包括企业内部数据、市场调查报告及各种文档之类的外部数据。 仓库管理: 在确定数据仓库信息需求后，首先进行数据建模，然后确定从源数据到数据仓库的数据抽取、清理和转换过程，最后划分维数及确定数据仓库的物理存储结构。元数据是数据仓库的核心，它用于存储数据模型和定义数据结构、转换规划、仓库结构、控制信息等。 数据仓库: 包括对数据的安全、归档、备份、维护、恢复等工作，这些工作需要利用数据库管理系统(DBMS)的功能。 分析工具用于完成实际决策问题所需的各种查询检索工具、多维数据的OLAP分析工具、数据开采DM工具等，以实现决策支持系统的各种要求。 数据仓库应用是一个典型的C/S结构。其客户端的工作包括客户交互、格式化查询及结果和报表生成等。服
务器端完成各种辅助决策的SQL查询、复杂的计算和各类综合功能等。现在，一种越来越普遍的形式是三层结构，即在客户与服务器之间增加一个多维数据分析服
务器。OLAP服务器能加强和规范决策支持的服务工作，集中和简化原客户端和DW服务器的部分工作，降低系统数据传输量，因此工作效率更高。
联机分析处理 (OLAP) 的概念最早是由关系数据库之父E.F.Codd于1993年提出的，他同时提出了关于OLAP的12条准则。OLAP的提出引起了很大的反响，OLAP作为一类产品同联机事务处理 (OLTP) 明显区分开来。
当今的数据处理大致可以分成两大类：联机事务处理OLTP（on-line transaction
processing）、联机分析处理OLAP（On-Line Analytical
Processing）。OLTP是传统的关系型数据库的主要应用，主要是基本的、日常的事务处理，例如银行交易。OLAP是数据仓库系统的主要应用，支
持复杂的分析操作，侧重决策支持，并且提供直观易懂的查询结果。下表列出了OLTP与OLAP之间的比较。
OLAP是使分析人员、管理人员或执行人员能够从多角度对信息进行快速、一致、交互地存取,从而获得对数据的更深入了解的一类软件技术。OLAP的目标是满足决策支持或者满足在多维环境下特定的查询和报表需求,它的技术核心是"维"这个概念。
“维”是人们观察客观世界的角度,是一种高层次的类型划分。“维”一般包含着层次关系,这种层次关系有时会相当复杂。通过把一个实体的多项重要的属性定义为多个维(dimension)，使用户能对不同维上的数据进行比较。因此OLAP也可以说是多维数据分析工具的集合。
OLAP的基本多维分析操作有钻取（roll up和drill down）、切片（slice）和切块（dice）、以及旋转（pivot）、drill across、drill through等。
· 钻取是改变维的层次，变换分析的粒度。它包括向上钻取（roll up）和向下钻取（drill down）。roll
up是在某一维上将低层次的细节数据概括到高层次的汇总数据，或者减少维数；而drill
down则相反，它从汇总数据深入到细节数据进行观察或增加新维。 OLAP有多种实现方法，根据存储数据的方式不同可以分为ROLAP、MOLAP、HOLAP。
ROLAP 表示基于关系数据库的OLAP实现（Relational
OLAP）。以关系数据库为核心,以关系型结构进行多维数据的表示和存储。ROLAP将多维数据库的多维结构划分为两类表:一类是事实表,用来存储数据和
维关键字;另一类是维表,即对每个维至少使用一个表来存放维的层次、成员类别等维的描述信息。维表和事实表通过主关键字和外关键字联系在一起,形成了"星
型模式"。对于层次复杂的维,为避免冗余数据占用过大的存储空间,可以使用多个表来描述,这种星型模式的扩展称为"雪花模式"。
MOLAP 表示基于多维数据组织的OLAP实现（Multidimensional
OLAP）。以多维数据组织方式为核心,也就是说,MOLAP使用多维数组存储数据。多维数据在存储中将形成"立方块（Cube）"的结构,在MOLAP
中对"立方块"的"旋转"、"切块"、"切片"是产生多维数据报表的主要技术。
HOLAP表示基于混合数据组织的OLAP实现（Hybrid OLAP）。如低层是关系型的，高层是多维矩阵型的。这种方式具有更好的灵活性。
还有其他的一些实现OLAP的方法，如提供一个专用的SQL Server，对某些存储模式（如星型、雪片型）提供对SQL查询的特殊支持。
OLAP
工具是针对特定问题的联机数据访问与分析。它通过多维的方式对数据进行分析、查询和报表。维是人们观察数据的特定角度。例如，一个企业在考虑产品的销售情
况时，通常从时间、地区和产品的不同角度来深入观察产品的销售情况。这里的时间、地区和产品就是维。而这些维的不同组合和所考察的度量指标构成的多维数组
则是OLAP分析的基础，可形式化表示为（维1，维2，……，维n，度量指标），如（地区、时间、产品、销售额）。多维分析是指对以多维形式组织起来的数
据采取切片（Slice）、切块（Dice）、钻取（Drill-down和Roll-up）、旋转（Pivot）等各种分析动作，以求剖析数据，使用户
能从多个角度、多侧面地观察数据库中的数据，从而深入理解包含在数据中的信息。
根据综合性数据的组织方式的不同，目前常见的OLAP主要有基于多维数据库的MOLAP及基于关系数据库的ROLAP两种。MOLAP是以多维的方
式组织和存储数据，ROLAP则利用现有的关系数据库技术来模拟多维数据。在数据仓库应用中，OLAP应用一般是数据仓库应用的前端工具，同时OLAP工
具还可以同数据挖掘工具、统计分析工具配合使用，增强决策分析功能。 架构师核心技能养成计划作者：江南白衣，原文出处： http://blog.csdn.net/calvinxiu/archive/2007/02/18/1511545.aspx，转载请保留。 引子： 一、核心竞争力架构设计的理论、模式与技术 有序的以方法为驱动源的任务执行 技术人员一般抗拒学习软件开发以外的东西，但架构师却非如此不可，因为架构师的职责就是将业务需求转化为系统设计。那又如何快速成为新领域的专家呢？精通快速业务建模吗？
中国有多少架构师，不在于有多少人通过了什么考试培训，而在于中国大型项目的数量。 除了亲自担任大型项目的架构师，如果了解这些项目为了满足怎样的功能与非功能需求而把架构设计成这样子也一样的。所以，尽量多读一下公司项目的设计文档，愉快的接受其他项目组架构评审会的邀请。
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